Seguir la Tendencia en Medio del Caos: Por Qué la Mejor Protección Llega Después del Primer Golpe
- Return Stacked Portfolios
- 14 abr
- 11 Min. de lectura
Los inversores se enfrentan una vez más a la incómoda realidad de una corrección de dos dígitos en el S&P 500, esta vez provocada por el fantasma de una nueva escalada arancelaria a nivel global. Los mercados —desde las bolsas de EE.UU. y del resto del mundo hasta activos sensibles al ciclo como el cobre o el petróleo— están enviando señales de alerta sobre una posible guerra comercial y una recesión global.
Para quienes aplican estrategias de diversificación sistemática, como el trend following a través de managed futures, este primer tramo bajista suele venir acompañado de preguntas incómodas:
“¿No se supone que esto debía protegerme frente al riesgo en renta variable? ¿Por qué no está funcionando ahora?”
Es una pregunta legítima. Y como ocurre con casi todo en inversión, la respuesta tiene matices. Requiere revisar la evidencia histórica y comprender cómo —y cuándo— el trend following tiende a ofrecer sus beneficios de diversificación en medio de crisis bursátiles.
Spoiler Alert: Trend rara vez es el héroe del primer acto en el drama de un mercado bajista. Su verdadero valor suele aparecer más adelante, en el segundo acto: ese tramo lento, prolongado y doloroso donde muchos activos tradicionales siguen perdiendo tracción.
Acto I: El impacto inicial (desde el pico hasta el -10%)
Empecemos ajustando expectativas. ¿Qué suele ocurrir cuando un mercado alcista se da la vuelta y sufre su primer tropezón serio —esa caída inicial del 10%?
Analizamos las correcciones históricas del S&P 500 desde 1940 que acabaron superando el -20%, y estudiamos el comportamiento tanto del propio S&P 500 como de una estrategia diversificada de Trend desde el máximo del mercado hasta el momento en que se cruza por primera vez el umbral del -10%.
(Los lectores más observadores notarán que las barras del S&P 500 no marcan exactamente un -10%; esto se debe a que usamos datos mensuales).
Gráfico 1: Trend vs. S&P 500 durante las caídas iniciales del mercado (1940 - Actualidad)
Como muestra claramente el gráfico, el comportamiento del trend following a través de managed futures durante esta primera fase es muy variable. A veces es positivo (como las fuertes ganancias registradas durante las caídas iniciales de 1969, 1973 y 2022), otras veces es negativo (1946, 1987), y en ocasiones apenas se mueve (1962).
Lo importante es que, con frecuencia, esta estrategia no consigue seguir el ritmo de la caída del S&P 500 durante ese primer descenso del 10%. En varios episodios destacados (como en 1946 y 1987), el trend following llegó a sufrir pérdidas considerables a la par que la renta variable durante esta fase inicial.
¿Por qué? Porque el trend following, por definición, es una estrategia reactiva. Su función es detectar tendencias ya establecidas y participar en ellas. Las caídas bruscas y repentinas —como las que suelen marcar el inicio de un mercado bajista importante— pueden pillar a estas estrategias con el pie cambiado o incluso posicionadas en la dirección opuesta (por ejemplo, todavía largas en acciones tras el tramo final del ciclo alcista).
Hace falta tiempo para que una nueva tendencia bajista sea lo bastante clara como para que los modelos sistemáticos la reconozcan y reposicionen las carteras en consecuencia (por ejemplo, pasando a cortos en renta variable, largos en bonos, ajustando exposición a divisas, etc.).
Así que, si estás mirando tu estrategia de trend following durante una corrección del 5-10% y te preguntas por qué no está reaccionando mientras el mercado cae, este contexto histórico es fundamental:
Trend no está diseñada para ser un airbag perfecto frente al primer impacto.
Acto II: El descenso prolongado (del -10% hasta el mínimo)
Pero la historia no termina ahí. Los grandes mercados bajistas rara vez se detienen en el -10%. ¿Qué ocurre después de ese primer golpe, durante esa fase
Aquí es donde la narrativa del trend following suele cambiar. Analizamos los mismos periodos históricos desde 1940, pero esta vez medimos el comportamiento desde el momento en que el S&P 500 cruzó por primera vez el umbral del -10% hasta que alcanzó su punto más bajo.
Gráfico 2: Managed Futures vs. S&P 500 desde la caída del -10% hasta el mínimo del mercado (1940 - Actualidad)
El panorama cambia radicalmente.
Mientras el S&P 500 continuaba su caída —a menudo de forma severa (basta con mirar 1973-74, 2000-02 o 2007-09)—, las estrategias Trend generaban con frecuencia rentabilidades positivas significativas en ese mismo periodo. Pensemos en el contraste de 1973-74: el S&P 500 TR cayó otro -36,3%, mientras que el trend following ganó un +58,3%.O en 2000-02: el S&P 500 TR retrocedió un -36,4%, mientras que el trend sumó +49,6%. En la caída de 1970, desde el cruce del -10% hasta el mínimo, la estrategia ganó un +45,7% mientras el S&P seguía desplomándose.
Incluso en los casos en los que la rentabilidad del trend no fue espectacular, suele haber ofrecido un resultado relativamente muy superior al de la renta variable durante esa fase bajista (por ejemplo, en los suelos de 1987 o 2009).
Por supuesto, hay excepciones. 1946 y 1962 destacan como episodios en los que el trend following también registró pérdidas durante esta segunda fase.
Ninguna estrategia de diversificación funciona siempre a la perfección, por eso en Return Stacked Portfolios construimos carteras que combinan tantos activos y estrategias diferentes.
Aún y así el patrón histórico sigue siendo convincente.
¿Por qué mejora el comportamiento en esta fase? Porque a estas alturas:
Las tendencias ya están establecidas: El shock inicial ha quedado atrás, y los movimientos persistentes a la baja (o laterales) en renta variable —así como tendencias paralelas en otros activos como bonos, divisas o materias primas— ya han tenido tiempo de consolidarse y ser detectados estadísticamente.
Se produce el reposicionamiento: Los modelos de trend following ya han recopilado suficientes datos para confirmar el nuevo régimen de mercado y ajustar sus posiciones: pueden estar cortos en renta variable, largos en bonos si están en tendencia alcista, o capturar movimientos en otros mercados que se beneficien del mismo entorno macroeconómico que está castigando a la bolsa.
Se manifiestan los beneficios de la diversificación: La estrategia empieza a generar rentabilidades aprovechando tendencias en una amplia gama de mercados globales, ofreciendo retornos que están poco correlacionados —o incluso negativamente correlacionados— con la renta variable en esta fase concreta de crisis.
Es aquí donde aflora el llamado “crisis alpha”, una de las características más valoradas de un diversificador como trend.
Implicaciones para la actual “crisis arancelaria” (y más allá)
Entonces, ¿qué implica todo esto para los inversores que están lidiando con la volatilidad actual del mercado, desatada por la nueva oleada de amenazas arancelarias?
💡 No entres en pánico (véase Acto I): Las estrategias de trend following suelen quedarse atrás durante caídas iniciales bruscas. Esto es coherente con su diseño y con lo que ha mostrado la historia.
💡La paciencia es clave (anticipando el Acto II): El verdadero valor del trend following suele aflorar durante caídas prolongadas, no justo después del primer golpe.
Si aún no tienes esta pieza en cartera… ¡es el momento de entusiasmarse! Añadir trend following ahora puede coincidir con uno de esos contextos históricos en los que más ha contribuido a diversificar.
Conectando los puntos: Trend Following y las Carteras Return Stacked
Las lecciones históricas que acabamos de ver no solo sirven para entender cómo se comporta el trend following en mercados bajistas. También nos ayudan a diseñar carteras más robustas.
Comprender cómo y cuándo una estrategia aporta valor es clave para mantenerla con convicción.
El trend following no es una bala mágica frente a todas las caídas del mercado, igual que tampoco lo son otros activos tradicionalmente defensivos como los bonos, el oro.
Cada uno tiene fortalezas en distintos entornos, pero ninguno funciona siempre, ni por sí solo. Por eso en Return Stacked Portfolios no apostamos por un único activo o estrategia. Combinamos múltiples capas de rentabilidad —acciones, bonos, oro, carry, trend following…— para construir carteras todo terreno capaces de adaptarse a entornos económicos cambiantes.
Mientras navegamos la incertidumbre actual, conviene recordar la estructura en dos actos:
El primer acto puede ser incómodo, pero el segundo es donde el trend following suele brillar ofreciendo los retornos descorrelacionados que buscamos integrar en nuestras carteras Return Stacked.
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Fuentes
Análisis por Return Stacked Portfolios. Datos de ReSolve y Tiingo. RENDIMIENTO HIPOTÉTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Este rendimiento hipotético no representa el retorno a un fondo real o una cuenta de trading en la cual un inversor podría haber participado directamente y es solo con fines ilustrativos. Estos resultados asumen un costo estimado por deslizamiento y costos de transacción pero son brutos de cualquier comisión de gestión. Se asumió que las transacciones de valores se ejecutaron a un precio de apertura personalizado condicional al mercado y la zona horaria, y las ganancias son reinvertidas. Cualquier estrategia conlleva un nivel de riesgo que es inevitable. Ningún proceso de inversión puede garantizar o lograr rentabilidad constante todo el tiempo y necesariamente encontrará periodos de pérdidas prolongadas y drawdowns.
Resultados de Rendimiento Hipotéticos
LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS TIENEN MUCHAS LIMITACIONES INHERENTES, ALGUNAS DE LAS CUALES SE DESCRIBEN A CONTINUACIÓN. NO SE HACE NINGUNA REPRESENTACIÓN DE QUE CUALQUIER CUENTA LOGRARÁ O ES PROBABLE QUE LOGRE GANANCIAS O PÉRDIDAS SIMILARES A LAS MOSTRADAS. DE HECHO, FRECUENTEMENTE HAY DIFERENCIAS SIGNIFICATIVAS ENTRE LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS Y LOS RESULTADOS REALES SUBSECUENTEMENTE OBTENIDOS POR CUALQUIER PROGRAMA DE COMERCIO EN PARTICULAR. UNA DE LAS LIMITACIONES DE LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS ES QUE GENERALMENTE SE PREPARAN CON EL BENEFICIO DE LA RETROSPECTIVA. ADEMÁS, EL COMERCIO HIPOTÉTICO NO INVOLUCRA RIESGO FINANCIERO, Y NINGÚN REGISTRO DE COMERCIO HIPOTÉTICO PUEDE DAR CUENTA COMPLETAMENTE DEL IMPACTO DEL RIESGO FINANCIERO EN EL COMERCIO REAL. POR EJEMPLO, LA CAPACIDAD PARA SOPORTAR PÉRDIDAS O ADHERIRSE A UN PROGRAMA DE COMERCIO EN PARTICULAR A PESAR DE LAS PÉRDIDAS COMERCIALES SON PUNTOS MATERIALES QUE TAMBIÉN PUEDEN AFECTAR ADVERSAMENTE LOS RESULTADOS COMERCIALES REALES. HAY NUMEROSOS OTROS FACTORES RELACIONADOS CON LOS MERCADOS EN GENERAL O CON LA IMPLEMENTACIÓN DE CUALQUIER PROGRAMA DE COMERCIO ESPECÍFICO QUE NO PUEDEN SER COMPLETAMENTE TENIDOS EN CUENTA EN LA PREPARACIÓN DE RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS Y TODOS LOS CUALES PUEDEN AFECTAR ADVERSAMENTE LOS RESULTADOS COMERCIALES REALES.
Se espera que el rendimiento simulado cambie periódicamente como función de los refinamientos en nuestra metodología de simulación y los datos subyacentes del mercado. Los resultados no incluyen otros costos de manejar un portafolio (como comisiones de custodia, legales, de auditoría, administrativas u otros honorarios profesionales). La información en esta presentación no ha sido revisada ni auditada por un contador independiente u otra firma de pruebas independiente. Información más detallada sobre la manera en la cual se calcularon los gráficos está disponible bajo solicitud. Cualquier fondo real o cuenta gestionada invertirá en diferentes condiciones económicas, en periodos con diferentes volatilidades y en diferentes valores que aquellos incorporados en los gráficos de rendimiento hipotético mostrados.
Riesgo de apalancamiento por uso de Instrumentos Derivados
Las inversiones en instrumentos derivados que pueden emplearse, tales como futuros, opciones y acuerdos de swap, tienen el efecto económico de crear apalancamiento financiero en la cartera de un fondo o una cuenta y pueden dar lugar a pérdidas que excedan la cantidad que el fondo o la cuenta ha invertido en esos instrumentos. El apalancamiento financiero magnificará, a veces significativamente, la exposición de un fondo o cuenta a cualquier aumento o disminución en los precios asociados con un activo de referencia particular resultando en una mayor volatilidad en el valor de la cartera del fondo o la cuenta. Es probable que el valor de la cartera del fondo o cuenta experimente mayor volatilidad en períodos cortos de tiempo. Mientras que dicho apalancamiento financiero tiene el potencial de producir mayores ganancias, también puede resultar en mayores pérdidas, que en algunos casos pueden obligar a un fondo o cuenta a liquidar otras inversiones de la cartera con pérdidas para cumplir con cualquier límite de margen establecido por el custodio.
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